安信12-碧桂园服务减值巨震 仍未看到隧道尽头的亮光

安信12今年以来，碧桂园服务可谓已是多次震荡，从年初对2022年业绩作出盈警预告，透露年度业绩净利润腰斩开始，这个物业公司里的航母就开始昭示今年的不平凡。

而地产行业的调整余波，终于在物业里显现。

中报前期，杨惠妍将碧桂园服务20%股份国强公益基金会引起市场巨震；10月，在碧桂园服务履职超10年的李长江离开……如此种种，曾经的并购王、物企里的老大，如今在各种质疑与猜测声中谨慎行船。

12月18日晚，在一个意料之外的时间节点，碧桂园服务一则公告再次引起市场关注。

公告称，就关联方所欠集团的贸易应收款项进行了计提减值拨备约人民币18亿元至23亿元，就集团的商誉及其他无形资产减值计提约人民币14亿元至18亿元。

碧桂园服务预计，截至2023年12月31日止财政年度净利润由于预期确认贸易应收款减值拨备和商誉及其他无形资产减值，将减少约人民币32亿元至41亿元。

次日，受该消息影响，碧桂园服务股价再次应声下跌，截至19日收盘，跌11.71%，现市值为204.26亿港元，即将向下突破200亿港元。

对于碧桂园服务此次提前对业绩的透露，市场看法不一，有观点认为勇气可嘉，此举直面弊病利空出尽，或许可换回未来的业绩稳定；也有说法称碧桂园服务对贸易应收款的减值之举在投资者预料之内，未来关联应收款还将继续增加，风险尚未完全出清。

无论是将利空出尽以短痛取代未来长痛，为以后业绩赢得稳定局面，还是为后续增加的关联应收款提供空间，这一回，碧桂园服务还是再次将自己推上了风口浪尖。

IPG(中国)首席经济学家柏文喜对观点新媒体表示，碧桂园服务选择在这个时候进行大额减值，可能是因为公司认为当前市场环境对公司的资产价值产生了负面影响，同时也不排除面对已经“爆雷”的困境，一次性将大量问题或潜亏“消化”的考虑。

通过巨幅减值，碧桂园服务可以调整资产价值，以更准确地反映当前市场状况下的资产状态。

建诚晟业总经理苑承建则表示，本次应收款减值拨备占到2022年企业净利润近一半，对企业的盈利能力影响明显，预计对企业的分红会有负面影响，也会影响企业估值。但由于占营业收入比例较小，对企业的日常运营造成影响不大。

苑承建认为，此次减值是对企业运营风险特别是财务风险的积极处理，但由于房地产行业面临的持续低迷情形，房企财务状况难以迅速改善，预计后续仍会需要类似的减值，风险仍未完全出清。

事实上，市场对于碧桂园服务对关联贸易应收款的计提减值谈不上非常意外，尽管物业公司常常将“独立性”挂在嘴边，地产集团接二连三的暴雷，风险很难不波及物业平台。

在地产关联方无力支付贸易应收款时，一些公司想出了以资抵债的办法。今年以来，已经陆续有雅生活、金科服务、荣万家、德信服务等物企接受来自关联方地产企业的资产，以抵销其应收账款。

意外的是，碧桂园服务没有选择这一方法，而是将关联方应收款一次性计提干净。截至今年中期，碧桂园服务来自关联方的贸易应收款项为23.01亿元，较2022年底增加5.7亿元。

是以，有市场人士认为，碧桂园服务将23亿关联应收款全部计提，下半年乃至未来关联方应收款还会继续增加，除非市场回暖碧桂园走出困境，不然相关款项一直无法收回。至于下半年关联应收款增加了多少，还需年报披露之后才能见分晓。

中策信德研拓中心总经理卫欢也表示，这个时间节点将上半年来自碧桂园的应收账款全部计提减值干净，一方面减少地产的债务压力，同时能够及时将两者有效地在明面上“深度切开”。

摩根大通报告指，随着碧桂园持续面临流动性压力，相信碧桂园服务必须减值计提几乎所有来自碧桂园的应收账款。

另有一种观点认为，此次计提减值是对碧桂园服务的一种保护行为，也是为了碧桂园债务重组作出姿态。碧桂园服务通过财务操作将利润控制在亏损边缘，默默积攒现金流，等待地产危机度过。

瑞银报告指出，预计碧桂园服务今年股息或削减至零，减值占净利预测75%至96%。这意味着，碧桂园服务今年的净利润将寥寥无几。2022年碧桂园服务收入413.67亿元，公司股东应占利润19.43亿元。

苑承建进一步表示，碧桂园服务此时减值，可以充分体现企业运营面临的局面，虽然会对上市公司业绩和利润造成负面影响，也会给投资者带来负面信心，但可以客观体现企业价值，也可以减少企业后续财务风险。

除了对关联方应收的减值，碧桂园服务此次还对商誉再次做出较大幅度减值。碧桂园服务在2022年计提商誉及其他无形资产减值共17.7亿元，占2022年末商誉及无形资产原值的6%，今年上半年未计提商誉减值。

商誉减值反映的是前些年高速扩张带来的后遗症，行业阶段性的经营困局加速了企业过去收并购标质量问题的集中暴露，碧桂园服务2022年业绩承压的重要因素之一就是商誉减值和无形资产摊销。

摩根大通报告提到，预计碧桂园服务未来数年商誉进一步减值空间巨大。即使之后考虑到公告中所述的潜在商誉减值，相关商誉余额仍然很大，仍然看不到隧道尽头的曙光(如商誉减损将会增加多少)，料最终需要在随后的几年中完成。

卫欢表示，碧桂园此次对应收款和商誉计提减值明面上是一个出清行为，但不排除有两种可能性，一是与碧桂园深度切开后，进行结构调整后进一步在整体下行市场下继续收并购，把基本盘做大的同时优化资产。

二是可能在经历一段时间的估值下行后，待地产现金流稳定后，重新以相对低价的成本进行回购。其认为碧桂园服务此举是在减缓碧桂园地产压力的同时做出的一种灵活的策略需求。

猜测与解读声不绝于耳，作为物企龙头，碧桂园服务的一举一动必然会受到市场的密切关注，甚至会为整个行业未来一时的走向埋下草灰蛇线，不禁让人猜测不久的将来会否出现大面积的计提减值？